Инфляция в России: провал прогнозов Набиуллиной и рекорды ключевой ставки

Банк России завершает год с показателями, которые заставляют задуматься как экспертов, так и рядовых граждан: инфляция выше прогнозов, цель по ее снижению перенесена на 2026 год, ключевая ставка превысила 20%, а цикл ужесточения денежно-кредитной политики стал самым длительным в новейшей истории России. Почему же столь жесткие меры не привели к ожидаемому результату, и чего ожидать в будущем?

Начало года вселяло оптимизм. Ключевая ставка составляла 16%, и Банк России обещал сохранять жесткую ДКП до тех пор, пока инфляция не приблизится к целевому показателю в 4%. Первые месяцы показали некоторое снижение темпов роста цен, население начало сберегать, а кредитная активность снизилась. В феврале ЦБ впервые за восемь месяцев не повысил ставку, и глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила о видимых результатах жесткой политики 2023 года. Аналитики и эксперты начали обсуждать, когда же начнется снижение ставки – в первом или втором полугодии. Даже сам ЦБ ожидал среднегодовой ставки в 13,5–15,5%.

Однако эта эйфория оказалась недолгой. Как позже признал сам Банк России, произошла ошибка в коммуникации. Рынок и население восприняли прогноз ЦБ как сигнал к скорейшему снижению ставки независимо от уровня инфляции. Дезинфляционные процессы, начавшиеся в начале года, остановились уже в апреле. Высокий спрос, как со стороны населения, так и государства, а также быстрый рост доходов при дефиците рабочей силы, снова разогнали инфляцию.

В апреле ситуация разделилась на два сценария: оптимистичный, предполагающий постепенное снижение «перегрева» экономики и замедление инфляции, и пессимистичный, с сохранением высокого спроса, превышающего возможности производства. К сожалению, реализовался второй сценарий. В II и III кварталах инфляция резко ускорилась, вынудив ЦБ вернуться к ужесточению ДКП. Постепенно повышая ставку на 1–2 процентных пункта, к октябрю она достигла рекордных 21%, превысив даже шоковые значения февраля 2022 года.

Эльвира Набиуллина в ноябре объяснила депутатам Госдумы, что нынешняя ситуация принципиально отличается от предыдущих эпизодов повышения ставки в 2014 и 2022 годах. Тогда ЦБ реагировал на внешние шоки, стремясь предотвратить инфляционный всплеск и поддерживать финансовую стабильность. Сейчас же, по словам Набиуллиной, причиной высоких ставок являются внутренние факторы: стремительный рост инвестиций, импортозамещение на фоне дефицита рабочей силы, нечувствительность заемщиков к высоким ставкам и сохранение высокого потребительского спроса.

В итоге, проблема инфляции в 2024 году сводится к простому, но трудноразрешимому уравнению: быстрорастущий спрос при ограниченных возможностях предложения. Это не внешние шоки, а внутренние дисбалансы, которые и стали причиной рекордно высокой ключевой ставки. Вопрос о том, когда ставка начнет снижаться, остается открытым и будет зависеть от успехов в борьбе с инфляцией, а это, в свою очередь, требует комплексных мер, выходящих далеко за рамки денежно-кредитной политики. 2025 год покажет, насколько эффективно регулятор сможет справиться с этой сложной задачей.

Российская экономика демонстрирует любопытный парадокс: жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) Центрального банка, направленная на снижение инфляции, неэффективна в условиях мягкой бюджетной политики правительства. Эта ситуация вызывает вопросы о координации действий регулятора и исполнительной власти, а также о причинах устойчивого инфляционного давления, - пишет Форбс.

Михаил Задорнов, экономист и бывший министр финансов России, объясняет этот феномен резким ростом доходов населения. После спада в реальных доходах с 2013 по 2022 год (на 15%), в 2022-2024 годах наблюдался их стремительный рост (около 10-12%). Этот рост, по словам Задорнова, сконцентрировался в тех сегментах населения, которые ранее не были основными бенефициарами экономического роста. Причины этого роста многогранны: значительный бюджетный импульс, последствия военных действий, миграционные процессы (отъезд части трудоспособного населения) и демографический фактор (увеличение количества пенсионеров на 700-750 тысяч человек ежегодно, превышающее приток рабочей силы). В результате, возросший потребительский спрос не может быть удовлетворен имеющимися ресурсами, что усугубляет инфляционное давление.

Игорь Сафонов, ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ, добавляет ещё один фактор – инфляцию издержек. Санкционное давление и сложности в расчетах с зарубежными партнерами привели к удорожанию производства и логистики. Производители вынуждены перекладывать эти издержки на потребителей, что дополнительно подстегивает рост цен. Негативное влияние оказывает и неэластичный спрос на такие товары и услуги, как продукция естественных монополий (на которые ЦБ оказывает слабое влияние), бензин, табак и продукты питания. Повышение ключевой ставки оказывается малоэффективным в отношении этих секторов.

Иранский туман: капитуляция перед инфляцией

Прогнозировать 2025 год сложно, но перспективы выглядят не радужно. Даже если инфляция начнет снижаться, это будет медленный и болезненный процесс. Резкое снижение ключевой ставки маловероятно из-за риска повторного всплеска инфляции. Продолжительное действие высоких ставок негативно повлияет на инвестиционную активность и экономический рост.